季度觀點：2022年三季度行情回顧及未來展望
文章來源：通和投研發(fā)布時間：2022-10-21
本季度行情回顧：
2022年三季度滬深300指數從4485.01變動至3804.86，變動幅度為-15.16%；中證500指數從6454.08變動至5714.06，變動幅度為-11.47%；上證50指數從3058.4變動至2610.12，變動幅度為-14.66%。分行業(yè)來看，建材、電子、傳媒、醫(yī)藥板塊等板塊跌幅居前，煤炭、電力及公共事業(yè)、石油石化板塊相對強勢。
5，6月份反彈之后，三季度以來市場呈現(xiàn)弱勢格局。歐美經濟衰退預期及美聯(lián)儲流動性收緊背景下，7月份市場進入震蕩區(qū)間并延續(xù)到8月。9月份以來，美聯(lián)儲超預期加速加息進程，在芯片領域進一步打壓國內芯片制造產業(yè)；國內疫情，奧密克戎病毒新變種卷土重來，新疆，內蒙，黑龍江等地再度封城影響國內經濟活動恢復；地緣政治方面，克里米亞大橋被炸事件引發(fā)俄羅斯的的激烈報復，新一輪征兵預示著戰(zhàn)局或進一步擴大而非逐漸平息；多因素疊加下，市場做多信心嚴重不足，兩市持續(xù)縮量下跌，上證指數再臨3000點。
海外對國內的影響，具體體現(xiàn)在利率和匯率上。美國10年期國債收益率觸及4%，刷新2008年10月以來的高點，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)了顯著的下行，一方面是因為美元強勢升值，美元指數一度高于114；但國內出口增速下行也是匯率面臨的壓力之一，美聯(lián)儲持續(xù)的快速加息帶來了國內資金層面的壓力，以港股市場為代表的外資主力資金持續(xù)流出市場，使得港股在本輪下跌過程中跌幅更大。
國內經濟目前尚處于地產和疫情雙重影響的尋底期，7，8月份地產銷售面積整體下滑幅度均超過20%，30大中城市商品房成交面積持續(xù)下行，8月地產投資同比增速已下滑至-7.4%。盡管中央及地方已連續(xù)出臺多條地產提振政策，但滴灌式政策無法徹底扭轉頹勢，本輪需求端政策見效明顯較慢，疫情反復擾動及經濟下行抑制了居民加杠桿的能力及沖動，樓盤長期停工，逾期交付等問題，也嚴重沖擊居民購房信心。九月底部分城市銷售數據有所好轉，但整體仍處于深度負增長之中。消費方面，最新公布的“十一”國內旅游出游人次和收入數據顯著偏低，與疫情反復擾動和防控管制等有較大關系。九月底香港新的隔離措施由3+4改為0+3，取消隔離并采取3天健康監(jiān)測等措施，10月6日起進一步放寬防疫措施，部分城市的放開將為未來全面放開提供一個良好的觀察樣本，但就目前形勢看，全面解除管控還為時尚早。
未來展望：
從估值角度來看，目前滬深300指數的估值已經到了近3年低位，同時處于近十年平均估值之下，僅高于2014年，2016年初，2018年底和2020年疫情爆發(fā)，以估值來衡量當下市場，無疑處于低估狀態(tài)，有很高的投資性價比。從宏觀基本面角度來看，當下中國，外圍面臨俄烏戰(zhàn)爭，舊能源危機，美國打壓，外需衰退，內部面臨疫情反復，人口老齡化拐點，房地產周期末路，時逢百年未有之大變局，簡單套用過去20多年的經濟周期規(guī)律未免又有些刻舟求劍。謹慎做多，精選優(yōu)質個股，等待政策與經濟雙拐點，是當下時點最好的策略選擇。
國內經濟政策變化是接下來一段時間需要關注的重點。四季度將有一系列重要會議，其中二十大報告，會給出未來五年甚至更長期的經濟發(fā)展方向定位，同時對相關產業(yè)和區(qū)域布局進行表態(tài)，我們將重點關注經濟發(fā)展和產業(yè)政策等方向的邊際變化。中長期來看，獨立自主，自主可控，做大做強制造業(yè)仍將是產業(yè)發(fā)展方向的主線，也是我們未來持續(xù)深耕的方向。
10月是三季報的密集披露期，預計除少數上游行業(yè)，大部分行業(yè)三季度相比二季度可能會所轉弱。而上游受益能源價格通脹的資源品，在之前高基數背景下明年盈利增速預計會大幅下滑，資金在配置上也會更為謹慎?；久骖A期和估值均處于相對低位的行業(yè)個股值得重點關注。我們將結合個股的財務和經營數據，綜合考慮短期的業(yè)績和長期愿景動態(tài)優(yōu)化和調整組合。